央行规划路线图：利率市场化重定游戏规则

      中国人民银行货币政策司司长易纲认为，利率市场化改革是一项长期复杂的工作，即要兼顾银行、企业、个人等经济主体的承受能力，还要坚持循序渐进、稳步推进的原则，确保利率市场化改革顺利实施。

　　 
    "十六大"报告提出，"要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置"。按照这一精神，我国利率市场化改革的目标是，建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率机制，央行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。

　　利率市场化的路线安排央行货币政策司原司长戴根有告诉记者："利率市场化改革的最终目标是实现利率由市场决定。"具体来说，就是逐渐过渡到央行不再统一规定金融机构的存贷款利率水平，而是运用货币政策工具直接调控货币市场利率，进而间接影响金融机构存贷款利率水平。但是，实现上述目标需要相对较长的过渡时期，是一个渐进的过程。

　　央行在《2002年中国货币政策执行报告》中公布了我国利率市场化改革的总体思路：从货币市场起步，二级市场先于一级市场；先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期，后短期；其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。

　　戴根有解释说，外币利率改革在先，是因为"外币利率调整的主动权不在我们手里"。为了保持资本项目基本平衡，同时为了保证中资商业银行经营外币业务时不亏本，境内外币存款利率需要及时跟踪国际金融市场利率。

　　先贷款、后存款，是因为从世界各国利率自由化的实践和中国推进利率市场化的经验看，利率市场化的难点是存款利率的市场化。在各国利率自由化进程中，贷款利率一般都较早实现了自由化，而存款利率较晚。戴根有认为："存款市场竞争过程的主动权在存款银行。如果商业银行没有自我约束力，高息揽储，最容易出现不计成本的恶性竞争"。

　　大额存款利率市场化要先于小额存款的利率市场化。放开小额存款利率相当于放开了存款市场的所有利率。实际上，对小额存款进行利率管制以降低银行存款市场的竞争是许多国家长期采取的措施。利率市场化进程中，央行始终对利率和汇率信号保持足够的调控能力，并将资本帐户放开的时间表和利率市场化的时间表错开是极其重要的。

　　关于下一步利率市场化的着力点，中国人民银行周小川行长说，一是要扩大贷款利率的浮动，特别是向上的浮动范围。在该利率向下浮动方面，可以考虑支持和鼓励大企业发行公司债，使企业融资的利率更为灵活。 二是允许存款利率向下浮动。以前曾经允许过存款利率向上浮动，但由于我国尚未完全按照巴塞尔协议的要求对金融机构进行监管，有的金融机构运行比较差，反而倾向于用更高的利率吸收资金，通过高息揽储解决流动性问题。在严格巴塞尔协议之后，商业银行出于资产负债管理的压力，就可能产生利率下浮的要求。 三是进一步扩大利率放开的品种，形成基准收益率曲线。利率品种结构要逐渐健全。目前短期债券比较少，长期债券利率偏低，缺乏替代品种。今后要使短、中、长期债券都有好的品种，为金融市场提供利率基准。 周小川同时强调，在判断利率走向时应特别注意，充抵外汇储备占款将影响央行的货币市场操作。另外，证券市场新股发行，往往造成货币市场短期利率的波动。

　　敲定基准利率

　　2003年11月1日，全国人大常委会副委员长成思危在一次论坛上指出：利率市场化的关键是确定基准利率。这个基准利率确定后，才能确定利率结构、风险结构。没有基准利率的确立，利率市场化就是一句空话。

　　有关专家认为：基准利率的特征是市场化利率、基础性利率、传导性利率，应该从具备市场化特征的货币市场利率中确定对象。而目前我国的基准利率被确认为银行一年期存款利率，而银行利率在目前又是央行强制规定的，不是市场化的产物，对推行利率市场化不利。

　　看来，确定基准利率是利率市场化中绕不过去的坎儿。但究竟选择何种利率作为央行基准利率看法并不统一。

　　基准利率是在整个利率体系中起主导作用的利率，是其他利率决定的参照体。在利率市场化后，央行主要通过控制或影响基准利率来调节整个利率体系。一般来说，基准利率应当具备以下特征：首先，市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，市场影响力大，与其他利率有较强的关联性；其次，可控性好，要便于央行调节以体现其政策意图；第三，稳定性好，风险较小。

　　各国选择基准利率的原则可能差异不大，但在各个时期采用的基准利率可能是不同的。西方发达国家一般以央行贴现率或短期政府债券利率作为基准利率。在实行了利率市场化的国家，基准利率往往是一种货币市场利率。货币市场利率是同业拆借市场、票据贴现市场、国债回购市场和短期国债买卖市场等所形成的利率统称，一般有较强的联动性，并且是货币市场与资本市场的纽带。央行可以通过货币市场利率起到传导政策旨意和金融市场信息的作用。

　　我国市场化的航船已经启动，在利率全面市场化之前，选择并培育适合我国间接调控机制下的基准利率是当务之急。

　　有专家认为，银行间同业拆借利率作为利率市场化实施过程中的基准利率具有一定的可行性。这是基于我国同业拆借市场已具有一定的规模，影响越来越大，已成为我国货币市场中的重要部分。同业拆借利率最能反映银行流动资金的头寸，而银行超额储备的多少直接反映资金市场的供求状况。同业拆借市场能直接由央行通过再贷款和再贴现窗口有效地控制和影响。而且，金融机构的借贷行为会更为理性，同业拆借利率是比较稳定的。

　　而上海财经大学公共经济与管理学院的杨大楷教授认为，结合我国实际情况来看，目前比较重要的利率中，长期国债的收益率最适合承担基准利率的责任。就我国国情而言，我国国债发行方式已实现市场化，可以说二级市场上的收益率完全是市场作用的结果，而且价格每天公布，具有公示效应；国债是跨资本市场和货币市场的金融商品，影响面广；国债信誉良好，几乎没有风险，已经利率市场化的国家大都以长期国债收益为基准线形成利率期限结构。因此，经过改造和完善，国债利率将最合适也最可能成为我国市场化利率体系中的基准利率。