央行规划路线图：利率市场化重定游戏规则

　　全方位影响证券市场

　　利率是资金的价格，其市场化改革的影响因此是全方位的，证券市场在这一重大改革中也会受到很深刻的影响。主要有：第一，改革初期，股票市场资金的流动会出现比较大的波动，但会越来越小。利率市场化初期可能会导致利率暂时上升。被抑制的利率复归上扬，将会从证券市场吸引走部分资金，从而导致证券市场"失血"和趋弱，尤其对于我国这样一个资金推动型的市场更可能如此。之前美国等发达国家以及一些不发达国家都有这样的先例。随着利率市场化的深入推进，各金融市场的价格就由市场决定，资金流的规模将大大增加，流动方向和方式将更加丰富，但波动会比初期减少。

　　第二，利率市场化有利于债券市场的发展壮大。在发达国家，短期利率水平由货币市场上的拆借和债券回购利率决定，中长期利率水平由债券市场上的现券交易到期收益率决定，商业银行根据货币市场和债券市场决定的各期限利率水平和自身经营情况来进行存贷款利率的决策。虽然我国目前货币市场和债券市场的利率已经放开，但商业银行存贷款利率是官定的，而所有的浮动也是有管理的浮动。它决定了货币市场和债券市场利率的运行区间，制约了同业拆借、债券现券交易、债券回购的交易活动，使得货币市场和债券市场利率难以发挥影响社会预期利率水平的作用。利率市场化后，债券市场现券价格和债券回购利率的运行空间拓宽，市场交易将更趋活跃。利率市场化不仅有利于国债和金融债券市场的发展，对企业债券市场也是一个有力的推动。

　　第三，将会对个股产生不同的影响，对金融类股票的先期冲击比较大。利率市场化后，商业银行将根据企业不同资信状况和风险程度，进行贷款决策，制订不同利率水平。那些资质优良、信用程度高、经营风险小的上市公司，其贷款利率可能不升反降，从而融资环境更为宽松有利，这样会加剧上市公司的两极分化。利率市场化会为上市公司提供更为宽松的融资环境，促进上市公司良性发展。

　　第四，利率市场化将有利于券商的发展，有利于拓展券商融资渠道，减少筹资成本。利率市场化以后，券商的融资渠道会大大拓展，券商可以在利率的指引下，自主地在市场上进行融资，克服资金不足问题。证券公司可以从银行同业拆借市场拆借资金，由于银行资金充裕，银行富余资金将流向银行同业拆借市场，对证券公司的拆借利率将趋于下降，这样有利于减少券商筹资成本，扩大融资渠道。还有利于券商运用新的交易工具规避风险。利率市场化所带来的利率风险促使金融机构开拓金融创新业务，通过衍生性金融工具达到避险目的，比如股票指数期货、股票指数期权、利率期货、债券期货、利率掉期、债券期权、利率期权等。

　　利率管制导致的金融资金"体外循环"尴尬境地，"有钱贷不出"与"有人贷不到钱"相并存的矛盾局面，既妨碍了金融资源最优配置，又不适应世贸组织规则所需。

　　利率市场化势在必行

　　改革开放20多年来，我国在价格领域，尤其是在商品价格领域的改革取得了巨大成就，但在要素价格领域，约束依然存在，比如作为重要要素价格的资金价格--利率仍然受到管制，这一矛盾随着加入世贸组织而变得更加突出。利率管制造成利率这一重要的价格杠杆在资源配置方面的作用受到严重约束，利率结构扭曲。同时，利率机制的僵化使宏观调控受到约束，导致很难通过对货币供应量的控制实现其货币政策的目标，在一定程度上制约了我国金融业的对外开放。

　　资金"体外循环"的尴尬境地

　　利率管制，具体表现为政府或央行不允许资金供求双方根据资金供求状况确定价格，而是人为地确定了一个管制价格，这个价格一定偏离了供求决定的均衡价格。具体有两种形式，即存款的最高限价和贷款的最低限价。

　　存款的最高限价一定低于均衡价格，因而出现有人不愿意将钱存入银行的情况。譬如，农村大部分人有钱不存银行，老百姓手里的钱私下里流动，甚至存到地下钱庄已经不是什么新鲜事，而民间利息率也是非常惊人的。在利率管制的情况下，民间资金游离于银行系统之外，形成"体外循环"的情形十分严重。

　　而贷款的最低限价一定高于均衡价格，有些所谓的高端客户认为贷款利率过高，要求降低利率；而有些所谓的低端客户有贷款需求，但银行认为风险过大而不愿意贷款。这就出现了好客户要求降低利率，不好的客户得不到贷款。

　　另外，现行体制下政府直接定价成本太高是反面动因。现行体制是人民银行根据对国民经济的观察制定利率水平，经国务院批准后全国各金融机构遵照执行，不得擅自更改。程序复杂，时间长，决策滞后，加上信息不可能完全准确及时地传递，决策失误不可避免。而且随着金融服务品种的不断增多，我国利率管理规定空前繁杂，利率监管部门要将相当大的精力投入到对各种计结息规定的解释、落实和查处工作中。就是在这种情况下，利率违规现象仍屡禁不止，体外资金融通活动一直存在。堵不如疏，根本出路在于推进利率市场化，使利率水平达到其合理区间，提高央行监管效率。

　　适应后世贸组织时代竞争所需

　　20世纪80年代以来，金融国际化成为世界金融发展的一个重要趋势，也带动了国际贸易和整个世界经济的发展。中国金融业应进一步创造条件逐步实现与国际金融接轨，而条件之一就是以利率和汇率为中心的金融商品价格形成市场化。

　　我国加入世贸组织后留给中资银行的过渡期只有4年了，而能否用活利率杠杆，能否按市场化方式运作银行资金，也是中资银行能否在未来取胜的重要因素之一。 入世以后，中国金融业面临新的挑战：外资金融机构大量涌入，带来大量新经营方式和新金融工具，大大增加了中国金融监管的难度。

　　中国人民银行货币政策司原司长戴根有说："假如不主动进行利率市场化改革，就很有可能使我们在市场博弈中，非常被动地接受变相的市场利率化。如果我们对中资金融机构的利率仍然管制过于严格，中资金融机构过于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，其结果可能会使他们在未来激烈的竞争中处于某种劣势--这显然对中国金融的稳定是非常不利的"。

　　中国人民银行行长周小川专门撰文指出，中国于2006年银行业全面对外开放，包括市场准入、客户范围和人民币业务。中资金融机构目前有一个弱项，就是产品定价的能力差，特别是贷款产品定价经验不足，因为过去利率方面管制多，没有机会去做。今后几年，中国金融机构需要在利率市场化进程中在产品定价方面更多地进行实践，积累经验和基础数据，使其在未来的国际竞争中保持竞争力。